分级基金可以通过场内场外两种方式认购或申购、赎回。场内认购、申购、赎回通过深交所内具有基金代销业务资格的证券公司进行。场外认购、申购、赎回可以通过基金管理人直销机构、代销机构办理基金销售业务的营业场所办理或按基金管理人直销机构、代销机构提供的其他方式办理。分级基金的两类份额上市后，投资者可通过证券公司进行交易。永续A类份额是否值得购买的标准是隐含收益率，有期限A类的标准是看到期收益率；而B类是否值得购买的标准是母基金所跟踪指数的波动性、价格杠杆的大小、成交量大小(流动性)。 由于母基金净值=A类子基金净值 X A类子基占比 B类子基金净值 X B类子基占比，

AB合并成本=A类子基金交易价 X A类子基占比 B类子基金交易价 X B类子基占比，

当母基金净值和AB合并成本再扣除申赎费用存在价差的时候，就可以进行申购母基金拆分套利或合并子基金赎回套利。

深交所分级基金折溢价套利

（1）当母基金净值>AB合并成本，即可在T日在场内按比例买入AB类子基金，T 1日进行基金合并操作确认后合并母基金，T 2后可赎回母基金。所以总共是T 2工作日。赎回费一般为0.5%（嘉实多利和德邦德信0.3%、中欧鼎利和国泰互利0.1%）

（2）当母基金净值

上交所分级基金折溢价套利

根据2014年发布施行的《上海证券交易所开放式基金业务管理办法》，在上交所发行的分级基金的母基金和子份额均可申请上市交易。母基金和子份额之间可以通过分拆、合并进行配对转换，但仅有部分子份额上市交易的分级基金除外。分拆、合并申报数量应当为100份的整数倍，且不低于50000份(以母基金份额计)。上交所可视市场情况，调整分拆、合并申报的数量要求。当日买入的母基金份额，同日可以分拆；当日分拆所得的子份额，同日可以卖出，但不能合并。当日申购或通过转托管转入的母基金份额，清算交收完成后可以分拆。当日买入的子份额，当日可以合并，当日合并所得的母基金份额，当日可以卖出、赎回或者转托管，但不能分拆。 母基简称 母基代码 子基名称 子基代码 两者占比 子基名称 子基代码 瑞和300161207瑞和小康1500085：5瑞和远见150009双禧100 162509 双禧A 150012 4：6 双禧B 150013 兴全合润 163406 合润A 150016 4：6 合润B 150017 银华100 161812 银华稳进 150018 5：5 银华锐进 150019 申万深成 163109 申万收益 150022 5：5 申万进取 150023 信诚500 165511 信诚500A 150028 4：6 信诚500B 150029 银华90 161816 银华金利 150030 5：5 银华鑫利 150031 嘉实多利 160718 多利优先 150032 8：2 多利进取 150033 建信双利 165310 建信稳健 150036 4：6 建信进取 150037 中欧鼎利 166010 鼎利A 150039 7：3 鼎利B 150040 银华消费 161818 银华瑞吉 150047 2：8 银华瑞祥 150048 南方消费 160127 消费收益 150049 5：5 消费进取 150050 信诚300 165515 信诚300A 150051 5：5 信诚300B 150052 泰达500 162216 泰达稳健 150053 4：6 泰达进取 150054 工银500 164809 工银500A 150055 4：6 工银500B 150056 长城久兆 162010 久兆稳健 150057 4：6 久兆积极 150058 银华资源 161819 银华金瑞 150059 4：6 银华鑫瑞 150060 长盛同瑞 160808 同瑞A 150064 4：6 同瑞B 150065 国泰互利 160217 互利A 150066 7：3 互利B 150067 国安双力 162510 双力A 150069 5：5 双力B 150070 中欧盛世 166011 盛世A 150071 5：5 盛世B 150072 诺安中创 163209 诺安稳健 150073 4：6 诺安进取 150075 浙商300 166802 浙商稳健 150076 5：5 浙商进取 150077 广发100 162714 广发100A 150083 5：5 广发100B 150084 申万中小 163111 中小板A 150085 5：5 中小板B 150086 金鹰500 162107 金鹰500A 150088 5：5 金鹰500B 150089 万家中创 161910 万家创A 150090 5：5 万家创B 150091 诺德S300 165707 诺德300A 150092 5：5 诺德300B 150093 泰信400 162907 泰信400A 150094 5：5 泰信400B 150095 大宗商品 161715 商品A 150096 5：5 商品B 150097 长盛同庆 160806 同庆800A 150098 4：6 同庆800B 150099 鹏华资源 160620 资源A 150100 5：5 资源B 150101 华安300 160417 华安300A 150104 5：5 华安300B 150105 易基中小 161118 易基稳健 150106 5：5 易基进取 150107 长盛同辉 160809 同辉100A 150108 5：5 同辉100B 150109 华商500 166301 华商500A 150110 4：6 华商500B 150111 工银100 164811 工银100A 150112 5：5 工银100B 150113 国泰地产160218房地产A1501175：5房地产B150118银河增强161507银河优先1501215：5银河进取150122建信50165312建信50A1501235：5建信50B150124国泰医药160219医药A1501305：5医药B150131德邦德信167701德信A1501337：3德信B150134银华800161825银华800A1501385：5银华800B150139国金300167601国金300A1501405：5国金300B150141银华转债161826转债A级1501437：3转债B级150144300高贝161718300高贝A1501455：5300高贝B150146信诚医药165519800医药A1501485：5800医药B150149信诚有色165520800有色A1501505：5800有色B150151富国创业161022创业板A1501525：5创业板B150153信诚金融165521800金融A1501575：5800金融B150158东吴转债165809可转债A1501647：3可转债B150165银华300161811银华300A1501675：5银华300B150168添富恒生164705恒生A1501695：5恒生B150170申万证券163113证券A1501715：5证券B150172银华H股161831银华H股A1501755：5银华H股B150176鹏华非银160625非银行A1501775：5非银行B150178鹏华信息160626信息A1501795：5信息B150180富国军工161024军工A1501815：5军工B150182申万环保163114环保A1501845：5环保B150185申万军工163115SW军工A1501865：5SW军工B150187 折价套利：比如银华深100分级基金整体折价的时候，按照相同份额比例买入银华稳进（150018）和银华锐进（150019），同时卖出原有的（或融券卖出）等价值深100ETF（159901）。然后将银华稳进和银华锐进合并为银华深100母基金赎回，同时买入深100ETF（还券）。

溢价套利：比如申万菱信中小板分级（163111）或易方达中小板分级（161118）场内份额整体溢价，先场内申购一定数量的上述母基金，同时融券卖出等价值中小板ETF（159902）。然后将母基金拆分成中小板A（150085）中小板B（150086）或易基稳健（150106）易基进取（150107），卖出子基金份额，同时买入中小板ETF还券。 分级基金折算是使得子基金份额获得可以按照净值赎回的母基金形式的分红，从而保证交易价能体现净值的价值。如果某分级基金在某一阶段的子基金份额都没有折算得到母基金的分红，对它们进行任何净值的赋值都是个“名义”上的数字，而不能得到实质性地兑现，例如在申万收益净值≤1元时候申万深成指分级没有折算，此时申万收益和申万进取两个份额净值都失去意义。折算分为到期折算、定期折算、不定期折算。多数B类份额不参与定期折算，只有双禧100、嘉实多利、南方消费、同庆800分级的定期折算B类份额在净值超过1元的部分也折算为母基金份额。由于发生下折的时候A类净值超过75%的大部分折算为母基金，而母基金可以按照净值赎回。因此原先折价交易的A类在接近下折时折价率减小（价格上涨），B类溢价率减小；原先溢价交易的A类在接近下折时溢价率减小（价格下跌），B类折价率减小

向下不定期折算套利的前提条件是：1）由于A类子基金约定收益率低于市场债券收益率而折价交易，那些A约定收益率较高而溢价交易的A类下折时交易价会下跌；2）B类子基金有净值下跌到某一值时触发不定期折算条款；3）母基金距离向下折算点的跌幅要小于10%，且市场环境中母基金所跟踪的指数大概率会下跌超10%。当条件满足时，就可以选择买入A类子基金，或者场内申购母基金进行拆分，抛售B类子基金，保留A类子基金。等待B类子基金净值下跌到触发不定期折算而得到折算红利。如果大盘反弹，也有可能存在套利不成功的风险。

分级基金的折溢价套利策略

分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险优先(也称稳健型或a类)份额与高风险次级(也称进取型或b类)份额。其中低风险优先份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者，而高风险次级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。

分级基金的净值杠杆倍数

b类分额的杠杆倍数是分级基金最重要的特征之一，也是偏好杠杆收益投资者最关注的要素之一。在分级基金中，杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额收益率与该基金份额净值收益率的比例。由于净值收益率的计算与选取时间长短有关，杠杆倍数也分日杠杆、月杠杆、年杠杆倍数等等。

由于大多数分级基金是以投资者不同风险收益偏好来进行份额分级，影响该类分级基金杠杆倍数的主要因素如下：

1、a类与b类的份额配比

a、b两级份额数配比是影响杠杆倍数的最重要因素，份额数配比的比例越高，杠杆倍数也就越高。a类份额占比越高，说明享受基金上涨收益或承担下跌损失的b类份额就越少，其净值收益率变化幅度越大，杠杆倍数也就越高。目前市场的分级基金的份额配比a：b，主要为1：1和4：6两种。

2、a类份额约定年基准收益率

a类份额约定年基准收益率可看作b类份额持有人的融资成本。a类份额约定年基准收益率越高，b类份额融资成本也越高，这将降低b类份额的净值收益率，从而导致b类份额杠杆倍数越低;反之亦然。目前市场上的a类份份额通常是约定年基准收益率为1年期同期银行定期存款利率(税后)基础上 3%~3.5%。该收益率每年调整一次，因此在最大限度保证a类份额持有人利益的前提下，为b类份额持有人提供了较高的杠杆倍数。

3、a类份额是否参与超额收益分配

a类份额参与超额收益分配比例越大，b类份额净值收益率就越低，b类份额杠杆倍数也越小。

分级基金的净值杠杆的计算公式如下：

l为净值杠杆，navb为b类份额的净值，navs为母基金份额的净值，

由于当前分级基金b份额普遍存在溢价，因此净值杠杆意义有限，由于其二级市场的溢价较高，市场上各分级b份实际交易价格所表现出来的杠杆大多在2~3倍之间。接近于下折价格的b类分额杠杆大致在3~4倍之间。b份实际交易价格所表现出来的杠杆计算公式如下：

pb为b类份额的价格，na、nb为a、b份额的净值，navs为母基金份额的净值。

分级基金的定期折算与到点折算

.1定期折算

分级基金一般在合约中规定了定期折算条款，这是由于一般分级基金a份的收益是约定和一年期存款利息挂钩，而且a份基金通常每年兑付一次利息收益。这样有些分级基金选在新一日历年度开始时折算，有些则约定每运作满一周年折算一次。定期折算只是针对a份份额进行调整。具体是a份的净值调整到1，将累计的利息收益以母基金的形式付给a份的持有者。银华100分级基金是在每日历年的第一个交易日进行股权登记，并在t 1日进行份额折算，折算后的银华稳进在t 2日恢复交易。假如投资者在年1月2日收盘后持有100万份银华稳进，那么1月2日银华稳进的净值为1.06，母基金净值为0.718，则折算后投资者的持仓为100万份银华稳进 市值为6万的银华100母基金83565份。银华稳进的净值重新归1。

经过上述折算后，投资者账面上虽然立即获得较高收益，但市场因投资者获利回吐而发生自然除权现象。1月6日银华稳进复牌交易时跌停，次日续跌，这样折算获得的收益基本除权。但综合a类份额在定期折算前的表现看，折价交易的a类份额在定期折算的前几个交易日，一般会出现抢权现象，投资者可以留意此类分级基金定期折算前的折价幅度进行选择。同时需要注意的是定期折算使得a份累计利息转为母基金份额，这部分投资成为指数投资，较a份的风险大些。如需要变现则需拆分为子基金二级市场上卖出份额。通常，到点折算的设计以进取份额为中心，在保持进取份额净值总额不变的前提下将进取份额的净值调整为1，同时根据相应配比调整优先份额的份额数和基础份额的份额数，这利好分级基金的优先份额。在向下折算时，进取份额的份额数减少，由于优先份额的净值总是大于1，按配比折算后优先部分有大量本金和利息剩余被折算为新增的基础份额，可以赎回，这相当于优先份额的投资者提前拿到部分本金和利息，在折价购买优先份额到点折算的情形下能获得客观的无风险套利收益。

2不定期到点折算

根据第二节分级基金的杠杆公式，我们知道当分级基金净值下跌时，杠杆会升高，此时无论对于a类份额还是b类份额，风险都会增加。而当分级基金净值上涨时，杠杆会下降，这时b类份额就会失去原来杠杆的意义。而到点折算条款的存在，则可以保证其杠杆水平始终能保持在一个合理的范围之内。对分级基金杠杆率的限制，可以将激进b类份额的风险水平控制在合理范围内，对投资者形成保护。

年9月底，证监会草拟了《分级基金产品审核指引》，并向社会公开征求意见，这是监管层首次发布分级基金产品的审核指引。该指引明确了分级基金的设计原则，规定了仅发展融资模式分级基金，限制了分级份额的杠杆率，并要求相关机构须向分级基金投资者充分揭示投资风险。分级基金还需限定分级份额的初始杠杆率，债券型分级基金不超过10/3倍，股票型分级基金不超过2倍。无固定分级运作期限的分级基金需限定分级份额的最高杠杆率，债券型分级基金不超过8倍，股票型分级基金不超过6倍。

(一)向下到点折算

当市场大幅下跌时，分级基金存在母基金净值可能不足以支付约定收益的可能。为了应对这种可能性，分级基金一般采用三种处理方式：

1)向下到点折算，即：当杠杆份额或母基金净值小于等于某一阀值时，a类份额和b类份额的净值调整1元，份额也同比例调整。为了保证折算前后，a类份额和b类份额的份额比不变，多余的a类份额按照净值折算为母基金份额，投资者可以直接赎回兑现这部分收益。目前权益类分级基金多采用这种方式。

以银华90分级基金为例，银华90分级b份银华鑫利基金在年8月30日基金净值低于0.25元阀值触发向下折算。银华金利的净值为1.046元。则银华鑫利的净值要回到1元，需要4份折算成1份，为保持银华鑫利和银华金利1:1的配比关系，银华金利也按同样的比例折算，但4份银华金利的净值合计是4.184元，也就是说折算后会多出来3.184元，根据基金合同，这3.184元可以折算成银华90的份额，就相当于兑现了预定收益。

近几年a股震荡走低，权益类基金的净值不同程度下跌，使得部分分级基金距离触发向下不定折算越来越近，永续约定收益的a类份额的折价交易和向下不定折算机制共同催生了a类份额的投资机会。但由于向下不定期折算会使风险较低的a类份额大部分转换成风险相对较高的母基金，因此a类份额在折算前后需要关注母基金净值的变化情况作出预判。

2)同涨同跌，即：当b类份额的净值低于某一阀值时，a类份额和b类份额的净值按照相同的比例同涨同跌，然而当市场上涨使得b类份额的净值达到阀值时，分级基金优先弥补约定收益的累计约定收益。目前采用该方式的权益类分级基金仅有申万深成指分级。

3)杠杆份额全额担保，即：若基础市场下跌使得a类份额不足以从母基金中获得约定收益，b类份额的净值减小为0元。若市场进一步下跌，a类份额的净值和母基金的净值就同步下跌。目前采用该方式的权益类分级基金仅有国泰估值分级。

(二)向上到点折算

当市场大幅上涨时，b类份额的净值和价格增长会较快，如果b类份额净值过高，会导致b类份额的投资杠杆下降很多，也就失去了b类份额高杠杆的投资作用。为了避免b类份额净值过高导致的低杠杆现象，和向下不定期折算相反，当b类份额或母基金净值大于等于某一阀值时，约定收益的a类份额和杠杆型b类份额的净值调整至1元，份额也同比例调整。为了保证折算前后，a类份额和b类份额的份额比不变，多余的b类份额按照净值折算为母基金份额，投资者可以赎回或拆分后在二级市场上卖出来兑现这部分收益。目前除国泰估值分级外，权益类分级基金基本采用这种方式，向上到点折算的触发阀值通常设置在b类份额净值达到2时。

从上述分析可以看出，分级基金的不定期折算机制它主要是在围绕着b类份额来进行，标的是具有高风险特征的对象，不定期折算的发生，最大的特点在于它的不定期特性，即它会随着市场行情的涨跌变化，并由于产品的成立时点不同，而不定期地出现。虽然之前当b类份额的参考净值接近一定阀值的时候市场可能会有预警，但依然具有一定的突然性。不定期折算机制对于交易市场参与各方的影响，甚至包括对a类份额的波及、对于母基金的波及，影响都十分巨大。相关的风险与收益机会也由此相伴而生，这也正是这种机制的价值所在。

需要说明的是无论定期折算还是不定期折算，当这些折算发生时，所变的对象只是相关基金及其子份额的净值和参考净值，不变的标的当然还都是相关的指数型分级基金。而若忽略折算，或者说，无论是折算之前，还是折算之后，投资标的依然都是原先的指数型分级基金;如果再往前追本溯源，也都还是在投资那只指数。折算对于分级基金的a、b类份额单独持有者投资标的会发生风险-收益的变化，而分级基金整体投资的核心并没有发生本质的变化。

分级基金的配对转换机制

分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：一是b份的高杠杆容易吸引投机的投资者交易，价格的较大波动容易形成一/二级市场价格差异;二是母子基金具备配对转换机制。所谓“配对转换”业务，就是指分级基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基础份额按照两类份额的比例约定，分拆成a类份额及b类份额的行为。场内份额的合并，则指场内份额持有人将其所持有的a类份额与b类份额按照约定的比例合并成基础份额的行为。

当母基金与子基金最终成交价不同，使得基金可能出现套利机会，投资者可利用此项业务，将份额在母子基金间相互转换，利用价差获取收益。在不考虑交易费的情况下，当二级市场上子基金交易价格按比例计算后的均价高于母基金单位净值时，可申购母基金并分拆为子基金，再通过二级市场卖出，获得差价。当二级市场上子基金按比例计算的均价，低于母基金单位净值时，可通过二级市场买入一定比例子基金合并转换为母基金，并按母基金的净值赎回，获取差价。

上图以银华深证100指数分级基金为例详述了“配对转换”机制。具体而言，银华深证100指数分级基金将场内认购银华100基金份额按1：1的比例分为银华稳进和银华锐进两类份额，银华稳进似于一只固定收益产品，银华锐进则具备2倍的初始杠杆，放大了投资回报。银华稳进和银华锐进在深交所上市交易后有可能出现折价或溢价。在推出配对转换功能后，投资者可利用银华深证100指数分级基金上市交易价格和净值之间的溢价或折价，通过自由分拆或合并实现套利交易。如果场内交易出现整体性溢价，基金持有人可卖出原持有的银华稳进和银华锐进份额，并在场外申购银华100，再通过跨系统转换成场内份额并分拆成银华稳进和银华锐进，获取套利收益。如果场内交易出现整体性折价，基金持有人可在场外赎回银华100，同时买入银华稳进和银华锐进，合并后再通过跨系统转换成场外份额，获取套利收益。这是一种投资者利益最大化的交易机制设计，无论场内交易是否出现整体性溢价还是折价，都可以通过场外的申赎机制而对冲风险并获得收益，这是专门为低风险偏好的机构投资者设计的交易机制。

结构化分级基金的基本结构是将市场分割成不同的区间，在每个区间内，其中一个子基金份额给另一个子基金份额提供杠杆，投资者可根据对未来市场走势的区间预期，选择有利的子基金份额进行投资。分级也隐含了一个潜在风险，即在某一个市场区间，分级基金的风险收益是不匹配的，市场变动方向不利的分级可能遭遇抛售，从而有可能增加折价率。分级基金配对转换机制的存在，使分级基金中以类封闭式基金存在的a类份额的可交易性大大提高。投资者除了申购和赎回外，还可以通过分拆和合并达到参与和退出的目的

从另一个角度来看，配对转换机制促使分级基金整体无折溢价，因此a类份额与b类份额的折溢价率有一个此消彼长的跷跷板效应。由于市场资金倾向于杠杆份额博取市场反弹杠杆收益，导致杠杆类份额的溢价率迭创新高。b类份额的溢价率攀升对a类份额的价格形成了压力，在套利资金和场内交易者的共同作用下，进一步促使低风险的a类份额折价率大幅扩大，直接表现为这类份额的二级市场价格不断下跌。由于b类份额的高溢价是建立在资金看好后市反弹的基础上的，一旦市场反弹结束，收益得到确认，高溢价的产品溢价率会逐步下降，对应的a类份额则会顺势上涨，折价率也相应收窄。由于配对转换套利仍有一定风险，故子基金份额整体上仍将存在一定折价或溢价。

分级基金的具体套利模式

1分级基金预估净值

下面给出分级基金折溢价的计算模型。

假定a、b类份额的配比比例为m：n，那么母基金净值的计算公式：

母基金净值=[m/(m n)]*a类份额净值 [n/(m n)]*b类份额净值

根据a、b类份额二级市场的交易价格，分级基金二级市场的转换价格计算公式：

母基金转换价格=[m/(m n)]*a类份额交易价格 [n/(m n)]*b类份额交易价格

不同于etf，对于分级基金套利的时候，我们其实并不知道当前时间点基金的具体净值。t日母基金的净值是在收盘清算后才能知晓，在日中判断分级基金二级市场的转换价格是否出现折溢价，则需要根据指数的行情变化，用前一交易日的基金净值与标的指数当前交易日从开盘到现在的涨跌幅的乘积来预测当时的基金净值，套利监控中实时计算分级基金的即时预估净值，预估净值的计算公式为：

母基金预估净值=母基金昨日净值*(1 跟踪标的指数及时涨跌幅)*基金投资指数比例

将母基金转换价格和母基金预估净值进行比较，当母基金转换价格〉母基金预估净值，则出现二级市场溢价情况，反之，当母基金转换价格〈母基金预估净值，则出现二级市场价格折价的情况。

使用多空策略套保模式

当分级基金在二级市场交易的子基金价格合成的二级市场母基金价格和分级母基金的实际净值出现较大差异，按照第4节的简单买入或申购分级，并合并赎回或分拆卖出来获取折溢价的收益。但由于分级基金买入——合并——赎回或申购——拆分——卖出的过程需要t 2日和t 3日才能完成。两、三个交易日过程中，指数本身的涨跌波动往往超过了分级基金折溢价本身。因为分级基金持仓波动的风险很大，所以这种简单的策略不是很适合获取折溢价的收益。直观的想法是否可以在分级基金二级市场价格出现折溢价时，通过多空策略锁定折溢价的价差来获取收益。下面我们介绍使用etf和股指期货来对冲指数的系统性风险的投资策略步骤。

一.使用etf进行多空套保

因为分级基金和etf中有不少是指数化投资基金，而且有的etf和分级基金的投资标的指数是完全一致的。利用etf为融券标的的特性，可以锁定分级基金折溢价价差。我们以银华深证100分级基金为例说明这一套保的过程。

1)分级基金出现折价情况

图2是利用银华深证100分级和深证100etf跟踪标的指数一致的特点，在分级基金出现折价时，买入银华稳进和银华锐进，并同时融券卖出深证100etf，以深证100etf代替即时银华100母基金，锁定折价的价差收益。这样在后续2日内深证100指数的系统性风险被规避。t 2日赎回是按照t 2日的收盘净值给付的，这样在t 2日深证100etf买入还券时也是需要在尾盘时刻。

银华深证100分级赎回费用为净值的0.5%，3日的融券费用和交易佣金大致在0.15%，再考虑分级净值估算误差通常在0.2%以内和冲击的影响，那么保守的估算，当银华深证100分级二级市场出现超过1%的折价时，产生近似无风险套利机会。

虽然t 2日发出赎回委托后，折价套利仓位进行了平仓，已锁定收益，但赎回资金是在t 3日清算后到账。从资金到资金的完整套利过程是4个交易日。

2)分级基金出现溢价情况

和折价套利不同的是，溢价套利只能在尾盘时间进行建仓操作，是因为申购对应的净值为收盘时的净值。如果不是尾盘时间操作，那么当日至收盘阶段的指数波动将会显著影响套利的收益。融券卖出深证100etf只是锁定了指数的波动风险，并未同折价套利那样锁定折溢价的价差。溢价套利成功完成，需要t 3日拆分后银华100仍旧保持溢，在卖出的过程则可以是在日内交易过程中逐步完成。

分级基金申购，会根据不同的规模收取费用，以为例。

由上表可以看出，资金规模大于等于500万后，申购的成本会降低到0.02%以下。为了溢价套利成功，一次申购的金额应在500万以上。不同的分级基金上述跨档的资金规模要求不一样，比如申万申成分级和国联安双禧100分级的固定收费的申购下限是1000万元，具体需要参考各分级基金的申购费用说明。

采用银华深证100分级申购费用为0.02%，4日的融券费用和交易佣金大致在0.18%，再考虑分级净值估算误差通常在0.2%以内和冲击的影响，那么保守的估算，当银华深证100分级二级市场出现超过0.4%的溢价时，产生近似无风险套利机会。

如何降低分级基金净值跟踪偏差的影响

使用股指期货进行套保和交易成本和使用etf套保基本一致。主要考虑的是期货基差和分级基金跟踪指数与沪深300指数之间的跟踪偏差。下图我们给出流动性较好的几只分级基金所跟踪的指数和沪深300指数之间的跟踪偏差图。

由图5，可以看出单个指数在两年半的时间内，相对沪深300指数都产生了200~400点的累计跟踪偏差。短期看跟踪偏差尖峰状态时，一个月内的短期跟踪偏差会接近百点，这种跟踪偏差对于使用沪深300股指期货来进行分级基金折溢价套利的对冲套保来说，风险还是比较高的。

同时从图中，我们也可以分析得到，部分指数之间会存在与沪深300指数跟踪偏差的负相关性。根据这一特征，就可以想到，同时持有2只或以上的具备跟踪偏差负相关性的分级基金，可以降低组合相对沪深300指数的跟踪偏差的影响。以银华深证100分级和国联安双禧100分级为例，两者跟踪的指数分别是深证100和中证100指数。简单起见，我们以两者起始1：1、1：2和2：1的市值配比，则组合相对于沪深300指数的跟踪偏差图如图6所示。

以最小方差法进行股价序列的优化，也可以求得采用深证100指数和中证100指数按1：2市值配比可以较好的，由图7也可以看出，1：2的市值配比下，组合相对于沪深300指数在2年半时间内累积跟踪偏差波动幅度变为140点左右，最大短期一个月的跟踪偏差也降低到40点以内。分级基金跟踪偏差的影响大为降低。

我们可以近两年看出几个主要的指数相对沪深300都是逐步走弱的，究其原因是以来以创业板和中小板为代表的小盘股指数远远跑赢沪深300。为了引入沪深300中权重较小的股票，更进一步，我们引入信诚500的跟踪指数中证500指数来代替参与拟合沪深300指数，通过最小方差发优化，会得到当深证100指数、中证100指数和中证500指数按1：2：0.4拟合效果较好，如图7所示。跟踪偏差的影响会进一步降低。

这样当银华、双禧或者信诚出现了折溢价套利时，按组合建立套利持仓进行分级基金套利。或者，我们可以以银华100、双禧100和信诚500按1：2：0.4的市值配比建立组合，使用沪深300股指期货长期进行套保持仓。在分级基金出现折溢价套利空间后就可以在第一时间进行折溢价套利操作。需要说明的是，构建组合也不拘泥于分级基金，可以利用etf基金指数的多样性，通过最小方差拟合沪深300指数。由于上述组合的跟踪误差已经非常的小了，可以满足长期持有分级和股指期货的多空组合，并等待各分级出现折溢价套利的机会。

1、分级基金套利没有要求溢价率在3%以上，主要是看该基金的手续费率是多少，只要超过该基近手续费，该基金就是在赚钱。

2、分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。